事件：
公司发布2018年度业绩快报：2018年实现营业收入73.11亿元，同比增长18.66%，归母净利润9.59亿元，同比增长5.77%。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收12.43/17.45/21.18/22.05亿元，同比增长30.32%/13.78%/20.1%/15.38%，归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4单季为1.03/2.66/3.23/2.67亿元，同比增长33.48%/22.5%/14.7%/-19.34%。
公司利润增速逐季下滑。
点评：
分业务来看，2018年菲亚定制家具（含OEM家具家品）实现营业收入63.94亿元，同比增长17.44%，衣柜（含OEM）Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入分别为11.24/15.11/18.68/18.91亿元，同比增速分别为32.34%/11.13%/17.92%/14.54%；2018年司米橱柜营收7.21亿元，同比增长21.18%，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.96/1.82/2.13/2.3亿元，同比增长-5.88%/10.3%/47.19%/28.49%。
假设家具家品Q4同比增速与前三季度相同为20.62%，则2018年衣柜（不含OEM）营收60.47亿元，同比增长17.26%，衣柜（不含OEM）Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为10.55/14.31/17.75/17.86亿元，同比增长28.97%/13.21%/17.51%/14.19%；家具家品2018年营收3.47亿元，同比增长20.6%，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为0.69/0.8/0.93/1.05亿元，同比增长120.36%/-16.39%/26.35%/20.6%。
从衣柜业务收入（不含OEM产品）分拆来看，我们估计2018Q4新开店和重新装修带来的样品收入至少贡献3%的收入增长，大宗业务贡献至少6%的收入弹性，对应实际Q4的2C业务同比增长约为5%，考虑到公司渠道端弹性在10%以上，因此Q4同店收入增速（SSSG）出现了一定程度的下滑。截止至2018年年底索菲亚(002572)定制家具专卖店数量已超过2600家（不含超市店），公司继续加密一、二线城市销售网点，拓展四、五、六线城市的销售网点，司米专卖店近822家，司米橱柜全年已实现扭亏。
关于公司利润率下滑的问题，我们在上一篇索菲亚的2018年度业绩预告修正公告点评中已经有所阐述和讨论，我们认为展望未来，如果公司不在差异化上（包括产品、服务、品牌等方面，特别是产品）做一些努力的话，势必会陷入和其他众多衣柜品牌拼价格的循环中，固然，通过价格下沉一定会扩大消费群体，提高客户数量，但是如果频繁对主品牌产品进行降价，那么有可能会进一步拉低品牌定位，从中长期来看不一定是一件很好的事情。
